周二债券行情再次波动，早盘10Y国债活泼券上行1.75bp，尾盘 利率 迅速下行并打破盘踞多日的3.08%。股市大涨，大金融板块发作， 券商 股一连拉升，白酒股发动消费板块走强，沪深创三大指数别离上涨2.40%/2.34%/2.

　　周二债券行情再次波动，早盘10Y国债活泼券上行1.75bp，尾盘利率迅速下行并打破盘踞多日的3.08%。股市大涨，大金融板块发作，券商股一连拉升，白酒股发动消费板块走强，沪深创三大指数别离上涨2.40%/2.34%/2.75%，北向资金净买入217.23亿元，逾越2019年11月26日缔造的214.3亿元，刷新汗青新高，A股打破上行的名堂进一步确立。

　　如何领略近期股市的强劲表示？我们认为，在抉择股价的因子中，经济动能见顶、下半年根基面平稳回落根基已经是市场共鸣，因此根基面并未组成要害增量，可以从无风险利率的视角来领略，DDM模子分母端“无风险利率”，实际就是投资者参加股市的时机本钱。

　　作为投资者心田遍及承认的“无风险利率”，10年国债利率自春节后累计下行近20bp，融易资讯网（）动静 ，但“熊市反弹”思维仍是已往一段时间的主流，A股震荡名堂并未呈现打破迹象。假如投资者认为债市上涨行情只是临时的、无风险利率还会回升，那么利率下行就很难直接浸染在风险资产的估值抬升上。

　　反观当下，中美10Y国债利率“下行预期”增强，纳指和A股强势反弹，说明“无风险利率预期”下行的概念已经获得遍及承认，投资者“心中的无风险利率”一连下行，才气敦促权益市场一连修复，“无风险利率预期”比“无风险利率”自己越发要害。

　　类比2020年6-7月股票行情，投资者心中的无风险利率(理财、货基收益率)一连下降，钱币基金收益率破1.5%，买股票的时机本钱大幅下降，部门抱团资金切换至低估值板块成为行情动员者，增量资金一连出场强化了低估值板块的“一波流”上涨行情，形成了“低估值板块上涨—上证综指上涨—经济苏醒预期强化—债市下跌—净值型理财亏钱—投资者心中的无风险利率下行—低估值板块上涨”的逻辑闭环。

　　继承重申，我们看股债双牛。债市方面，通胀预期见顶，多部分出台政策做好大宗商品“保供稳价”，通胀“最危险”的时候已经已往，而资金面恒久平稳的预期较为明晰，海内债市处于“小牛市”的判定越来越受承认，参考一轮“小牛市”10年国债利率平均下行50bp的纪律，10年国债利率第一方针位3.0%不会是本轮行情的终点，下一阶段我们看10年国债2.8%。

　　股市方面，海内10Y国债利率下行预期强化，投资股票的时机本钱下降，增量资金流入股市，对股票估值尤其是中恒久有确定性优势的焦点资产极为有利，只要投资者心里的“无风险利率预期”还能一连下行，股市上涨行情就不会竣事。

　　比照外洋，美债利率预期下行亦敦促美股创新高，10年美债利率1.75%大概就是年内顶部，后续存在超预期下行的大概。本轮美联储钱币政策盯的不是通胀，而是疫苗接种率和就业，跟着美国疫苗接种率上升斜率放缓，美国实现群体免疫速度慢于预期，而财务津贴打算导致中低收入人群就业意愿不强，就业改进速度慢于预期，紧缩的逻辑支撑被弱化，这些城市制约美联储过早收紧活动性，我们相信后续会有越来越多的机构承认这一逻辑，美债利率下行预期也将继承发动美股走高。

　　另外，我们认为长端利率对处所债放量担心已根基免疫，供应压力不及预期反而缓释无风险利率上行压力。一般来说处所债刊行主要通过两个层面影响利率：①处所债刊行后形成财务存款，对M2形成反向拖累，造成资金面边际收紧，压制加杠杆、滚隔夜空间，对短端利率影响更大；②处所债大量刊行吸引银行等设置机构加大一级市场买入量，“挤出”二级市场存量资金，对是非端利率城市形成影响。

　　通过汗青履历归纳发明：①处所债放量对长端利率影响有限；②利率上行需要陪伴央行的主动收紧。2019年至今共33周呈现处所债刊行总量高出1500亿元的环境，期间2Y/5Y/10Y国债利率平均上行2.9bp/1.84bp/0.76bp，期限由短到长，处所债放量的影响边际递减；另外，央行明晰暗示“为处所债刊行提供精采的活动脾性况”，客观上并不存在主动收紧活动性的条件，处所债放量对利率尤其是长端利率的攻击就不会很大。