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综述：Q3海内供需降至谷底，Q4努力因素或略占上风。三季度我国经济在大宗商品价值飙升的配景下，受基建投资疲弱、价值传导抑制可选商品消费、以及大范畴防控进级导致处事消费受挫的三重压力下，或为年内增速低谷。从供需两侧的匹配干系综合阐明，我们估量三季度实际GDP同比或仅为5.0%阁下，两年平均增速也仅为5.0%阁下，与一季度的年内低谷程度临近。思量到三季度家产出产回落越发明明，市场感觉的经济偏弱水平或将较一季度更为显著。展望四季度，，基建投资有所改进已经成为较为一致的预期，若疫情不再呈现多地伸张披发的环境，商品和处事消费均有望差异水平地企稳规复，前期地产销售有望兜底地产投资不会下滑过快，但外需对我国经济增长的拉动行将有所弱化，综合阐明，我们估量4季度实际GDP同比约4.7%，但思量到基数较高，两年平均增速实际上可反弹至靠近5.6%的程度，经济在四季度估量有所企稳。
消费：防控进级攻击处事、涨价抑制可选需求，四季度或有改进。三季度经济低谷的第一层原因来自消费——大范畴防控进级令处事、必须品消费骤然降温，涨价直接抑制后地产周期拉动的可选商品消费需求，商品和处事消费增速或在Q3迎来年内低点。Q4我们在两大假设下估量商品和处事消费均有所改进——其一是不再呈现触发多地防控普遍进级的疫情，其二是家产品价值涨幅扩大的排场获得节制甚至有所转向。但估量四季度商品和处事消费的两年平均增速仍将低于19Q4的规复峰值，本轮疫情后的内生性消费规复偏弱。
投资：基建投资触底回升，地产激发担心但估量趋势不变。陪伴专项债一连加快刊行、钱币政策对基建、住民购房融资的支持力度加大，基建融资名堂有望进一步向好；同时尽量二季度以来地产调控有所强化，但前期强劲的地产销售仍估量会滞后地不变地产投资增速年内不会呈现大幅回落，估量整体固定投资四季度有望泛起小幅改进的趋势。
外需：三季度依然火热的出口，可一连吗？三季度出口超市场预期的高增，一方面反应发家国度在财务津贴打算的尾部消费品购置力仍然较为强劲，另一方面也反衬出发家国度家产出产规复迟钝、东南亚疫情猛烈反弹对内地产能又形成新的损伤。但展望四季度，思量到津贴打算退出实质性地导致美国住民收入增速回落，加之疫情对家产出产、处事消费的攻击幅度实际上是逐轮递减的，我们仍担忧7-8月出口高增更洪流平上反应出外洋入口商的担心太过，从而大概反而导致四季度出口的明明回落。总体上，在主要发家国度都已经从扭曲消费品供需的财务津贴打算中退出的阶段，我们不发起对外需抱有过高的等候。
家产出产与通胀：供应可否改进？家产品通胀可否平抑？思量到“拉闸限电”短期抑制家产出产，加之内需修复较为迟钝、外洋消费品需求我们估量也将有所回落，我们本次下修全年家产增加值实际同比0.9个百分点至9.3%，但就三四季度之间的短期变革偏向而言，我们估量四季度家产出产会小幅回温。而在将来PPI展望方面，当前“能耗双控”政策并非旨在进一步扭曲上游家产品供需干系，我们等候四季度PPI不会再进一步冲高。
钱币财务政策：11月中旬前或再度降准，财务支出小幅增加。三季度钱币政策预期风云突变，降准至今3个月内，市场预期已经迅速从钱币政策操纵偏紧以回归正常化，转为融资需求偏弱的拖累下钱币政策大概会采纳偏松操纵态度，降准降息不变融资需求。我们认为，当前市场对钱币政策的预期又已颠末松，当前诸多约束下，11月中旬之前75-100BP的全面降准可以公道等候，但降准主要用于对冲基本钱币增速的快速下降所导致的信用收缩效应，银行间活动性仍会出力制止拉低LPR，以免影响房地产调控不变的大局。
以下为正文
1。 综述：Q3海内供需降至谷底，Q4努力因素或略占上风
三季度我国经济在大宗商品价值飙升的配景下，受基建投资疲弱、价值传导抑制可选商品消费、以及大范畴防控进级导致处事消费受挫的三重压力下，或为年内增速低谷。需求侧来看，外洋疫情的一轮猛烈反攻令三季度出口表示强于市场此前预期；但7月下旬至8月间大范畴的疫情防控政策进级对处事消费造成了难以制止的新一轮短期攻击；与此同时家产品通胀愈演愈烈，一方面令基建投资的本钱压力进一步加大，三季度再度疲弱，另一方面也向可选商品消费价值形成直接传导，令本该随前期地产竣工而走强的可选商品消费陷入增长迟钝的泥沼。供应侧的环境更为巨大，尽量7月底政治局集会会议明晰提出“更正举动式‘减碳’”，但9月中旬发改委明晰能耗双节制度要求后，颇多处所当局顿感年内达标压力骤然增加，甚至对部门高耗能行业“一刀切”减产，加之煤炭审定产能出产导致的供应告急排场愈演愈烈，煤价飙升加剧煤电抵牾，多地呈现二十年稀有的“拉闸限电”现象，三季度家产出产或成为年内最差的一个季度。从供需两侧的匹配干系综合阐明，我们估量三季度实际GDP同比或仅为5.0%阁下，两年平均增速也仅为5.0%阁下，与一季度的年内低谷程度临近。思量到三季度家产出产回落越发明明，市场感觉的经济偏弱水平或将较一季度更为显著。