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【中金公司：10今】中金公司研报称，利用“利率预期+期限溢价”阐明框架，发明美债市场的主要抵牾已经产生变革：美联储Taper政策大概已遭市场充实订价，将来推高美债利率的抉择因素转变为加息预期、通胀风险以及其他外洋央行的政策收紧。预期10年期美债利率今，2022年底上升至2.1%四周。阐明昭示，假如美债利率继承上行，中国利率仍大概保持下行趋势；中国股市或有扰动，但净影响相对有限，中国市场走出独立行情的大概性更大。
中金公司研报称，利用“利率预期+期限溢价”阐明框架，发明美债市场的主要抵牾已经产生变革：美联储Taper政策大概已遭市场充实订价，将来推高美债利率的抉择因素转变为加息预期、通胀风险以及其他外洋央行的政策收紧。预期10年期美债利率本年年底有望攻击1.9%，2022年底上升至2.1%四周。阐明昭示，假如美债利率继承上行，中国利率仍大概保持下行趋势；中国股市或有扰动，但净影响相对有限，中国市场走出独立行情的大概性更大。
原文如下中金：美债利率还能涨几多？
我们利用“利率预期+期限溢价”阐明框架，发明美债市场的主要抵牾已经产生变革：美联储Taper政策大概已遭市场充实订价，将来推高美债利率的抉择因素转变为加息预期、通胀风险以及其他外洋央行的政策收紧。我们预期10年期美债利率本年年底有望攻击1.9%，2022年底上升至2.1%四周。
市场大概低估了美联储加息节拍：10年期国债利率可解析为短端利率预期(Expected Rates)和期限溢价(Term Premium)。利率预期可以按照美联储散点图提示的政策利率路径计较。我们发明假如美联储完全凭据今朝的散点图指引加息，10年期美债利率会在一年内上升至2.7%-2.9%之间。纵然美联储只完成恒久政策利率方针的一半，10年期美债利率在2021年底的平衡点位也高达2.0%。今朝10年期美债利率在1.6%阁下，说明市场大概对美联储加息周期的预期偏守旧。由于疫情攻击后经济修复较快，巨额财务刺激为加息启动缔造条件，美国面对更高通胀风险，我们认为美联储这一次大概加息时点更早，节拍更快，更有大概完成恒久政策利率方针，本次加息周期或者与上次周期有所差异。假如将来美债市场计入更多加息预期，将通过影响短端利率预期推高长端利率。
图表：10年期美债利率在3种大概加息路径下的平衡价值 (假设期限溢价保持在当前点位100bps稳定)
资料来历：Bloomberg，中金公司研究部
期限溢价受美债需求和供应同时影响：长端美债利率的另一构成部门是期限溢价(Term Premium)。美联储Taper通过淘汰美债需求推高期限溢价。期限溢价不只受美债需求影响，还要思量财务部的债券供应。我们发明剔除美联储购债后的美债净供应(美债供应减去美联储购债量，债券供需端都颠末久期调解)与期限溢价正相关性较强。许多利率市场动向从美债需求角度较难领略，可是从国债净供应视角可以清晰解读：譬喻，美债利率在QE2期间上行，融易资讯网（）动静 ，大概并非因为QE没有结果，而是由于其时美债刊行量更大，导致美债净供应上升；2014年长端利率在美联储Taper政策落地后下行，大概与美债净供应筑顶企稳有关。
图表：美债净供应与期限溢价正相关。美债利率和期限溢价在2014年开启Taper之后下行，对应美国国债净供应企稳回落
资料来历：Bloomberg，中金公司研究部注：美债净供应只计入Nominal Notes and Bonds，且换算成久期相当的10年期国债量
美联储Taper政策大概已遭市场充实订价：我们预期美联储于11月FOMC集会会议公布开启Taper，慢慢淘汰购债局限。与此同时，我们预期美国财务部在美联储Taper之前开始淘汰附息国债(Coupon Treasury)刊行量。美联储购债减量与财务部国债供应减量相互冲抵，使剔除美联储购债后的国债净供应先下行后企稳。按照国债净供应预期路径判定，当前期限溢价(Term Premium)的订价已经较为公道，即美联储Taper大概已遭市场充实预期。我们认为将来推高期限溢价的主要因素是美国通胀不确定性以及其他外洋央行的政策紧缩，本次Taper对美债市场的影响大概与2013年有所差异：期限溢价(以及美债长端利率)大概不会在年底Taper政策落地后开始回落，期限溢价企稳或小幅上升的大概性更大。
图表：久期调解后的附息国债净供应将在2022年上半年下行。期限溢价当前点位大概已经相对公道，Taper或已遭市场充实预期
资料来历：Bloomberg，中金公司研究部注：美债净供应只计入Nominal Notes and Bonds，且换算成久期相当的10年期国债量