长江商报动静 ●长江商报记者 张璐

克日，哈尔滨敷尔佳科技股份有限公司（以下简称“敷尔佳”）于深圳创业板首发过会，离A股“医美敷料第一股”更近了一步，但市场对其质疑声不断。

敷尔佳在售产物包围医疗器械类敷料产物和成果性护肤品，主打敷料和贴、膜类产物。凭着“医美面膜”这一噱头，已往三年敷尔佳净赚21亿元，2021年毛利率达82%，位居海内同行业第一。

赚得盆满钵满的敷尔佳在研发上颇为吝啬。已往三年，其研发用度合计仅732.65万元，研发人员仅6人，而同期宣传推广用度合计为4.72亿元。公司“自然人经销+返利”的销售模式还被市场质疑有“传销”的嫌疑。固然敷尔佳明晰否定，但市场质疑声难消。

医用面膜算是一个非凡场景下的细分市场，天花板不高，仅凭营销敷尔佳还能走多久？

焦点产物销量下滑业绩增速放缓

陪伴着医美流行，搭上医美快车的敷尔佳多款面膜被打造为网红单品，这也让公司得到了极强的盈利本领。

招股书显示，2019—2021年，敷尔佳别离实现营收13.42亿元、15.85亿元、16.49亿元；归母净利润别离为6.61亿元、6.48亿元、8.06亿元，三年合计盈利21.15亿元。2021年，公司综合毛利率达81.95%。

不外，公司业绩增速明明下滑。2020年、2021年其营收同比增速别离为18.7%、4.08%，净利润同比增速为-2.04%、21.38%。本年上半年，敷尔佳营收、净利润同比增速也仅为2.94%和1.57%。

长江商报记者留意到，作为敷尔佳焦点产物的医美面膜，也呈现了销量下滑。

2019—2021年，敷尔佳医疗器械类产物收入别离为9.18亿元、8.80亿元及9.28亿元，占总收入的比重别离为68.38%、55.54%、56.25%，整体呈下降趋势，其医疗器械类产物包罗3种敷料和1种喷雾；在单价不变上升的环境下，敷尔佳医疗器械类产物的销量正趋于下滑，别离为1945.88万盒、1847.60万盒、1871.72万盒。

固然敷尔佳近几年来赚得盆满钵满，但在研发投入上并没有那么大方。招股书显示，2019—2021年，敷尔佳研发用度别离为60.39万元、147.97万元及524.29万元，合计732.65万元，占各期营业收入的比例别离为0.04%、0.09%及0.32%，均不敷1%，而可比公司平均程度别离为3.71%、3.94%、4.87%，敷尔佳远远低于同行。

别的，尚有更惊人的数据——停止2021年底，敷尔佳员工总数441人，个中研发人员仅6人，这样的研发实力在成果性护肤赛道上还能走多久？

拟募资18.96亿近半用于营销推广

事实上，被贴上“医美面膜”标签，敷尔佳快速崛起背后，是搭上了一连增长的市场需求与新兴赛道的春风。

近几年，跟着轻医美走红，以“医美面膜”“械字号面膜”为噱头的产物受到热捧，而为了应对市场竞争加剧的态势，敷尔佳销售用度不绝加码，招股书也提示了相关风险。2019—2021年，敷尔佳销售用度别离为1.15亿元、2.65亿元、2.64亿元，销售用度率别离为8.6%、16.75%、16.01%。个中，宣传推广费别离为7031.75万元、1.66亿元及2.36亿元，合计为4.72亿元，占主营业务收入的比例别离为5.24%、10.49%及14.29%。

固然不绝被诟病“重营销轻研发”，但为了争夺市场，敷尔佳继承加码营销。此次IPO敷尔佳拟募资18.96亿元，个中8.85亿元拟用于品牌营销推广，占募资总额约47%。

别的，敷尔佳成立的分销同盟系统平台所引入的“自然人经销+返利”的销售模式，一直被指有“传销”的嫌疑。

据悉，在经销模式中，敷尔佳成立了以自然人经销商为主的分销同盟系统平台，该模式已是敷尔佳销售渠道的重要构成。2021年其10.86亿元收入来自于经销渠道，占比达65.83%。在这种模式下，成为经销商的自然人辅佐敷尔佳完成销售，而敷尔佳则对应给以3%—30%的销售额返利，作为销售鼓励。

正是这一销售模式，让敷尔佳的此次募资饱受诟病，原因在于，，这一返利区间的布置，让同盟经销商成员具有了“成长下线”的空间，这也激发了该模式是否具有“传销”特征的争议。

不外在采访中，有专家暗示，“小我私家经销返利，不能完全认定是传销。一般来说，以销售商品为噱头成长下线收人头费才气认定为传销。”

敷尔佳也否定该模式与传销“沾边”，称不存在“成长下级”、收取“入门费”等，不存在违反《克制传销条例》等相关划定的景象。

质疑声不绝，纵然过会，敷尔佳仍面对重重检验。