克日，继被曝商票过时之后，千亿“猪茅”牧原股份评级展望遭到下调。

　　12月15日，中诚信国际对牧原股份的评级展望举办调解，调解前中诚信国际核定公司的主体信用品级为AA+，评级展望为不变，此次调解后，中诚信国际抉择维持牧原股份AA+的主体信用品级，将评级展望由不变调解为负面，但评级品级稳定。

　　在商票违约呈现后，牧原实时找补并举办相关补兑，商票违约风浪好像将告一段落。

　　然而，牧原股份本年每头猪的实际新增牢靠资产投入高达2200元，竟然较公司披露的本钱跨越近八成；与此同时，公司在跌破本钱安详线的时候，依然不计提相关减值筹备。

　　不思量公司资金压力的因素，在这样的财报特征下，这好像又让我们对其财报的真实性或又新增了一份担心。

　　一问：为何本年每头猪的牢靠资产投入本钱跨越77%？

　　自繁自养模式下生猪养殖，泛起出重资产特征。这几年，牧原股份的牢靠资产增速过快，其成个性支出也是急剧大幅攀升。牧原股份的牢靠资产及在建工程的合计数从2017年的120.95亿元快速上升至2021年9月末的1037.58亿元，个中2020年新增高出400亿元，目前年前三季度，绝对额增加高出300亿元。

来历：wind

　　牢靠资产变换如此之大，是否会呈现异常呢？我们发明，牧原股份本年的单元投资产能竟然较上一年大幅上涨近八成。

　　按照牧原股份果真数据，2019年至2021年，其新增产能别离为498万头、3068万头及1338万头；对应新增的转固的牢靠资产别离为53.2亿元、396.66亿元及305.34亿元。我们进一步计较单元产能投资额发明，2021年增幅尤为突出。

　　按照计较，2019年至2021年，牧原股份的单元产能投资额别离为1068.2元/头、1292.9元/头、2282.1元/头。需要强调的是，2021年新增牢靠资产为前三季度数据，而假如将第四季度转固资产思量进来，其单元产能投资额或进一步抬升。

注：2021年新增牢靠资产为前三季度数据

　　2021年新增的单元产能投资额远高于已往，那牧原股份的新增的单元产能投资是否公道呢？

　　我们先看下公司对付单元产能投资本钱的环境。本年3月，公司在互动易称，楼房猪舍约1300元/头、平铺猪舍约1100元/头。对此，公司称由于猪舍装备进级、质料人工等价值上涨，牢靠资产投资额较之前有所提高。那公司如今单元产能投入本钱是否存在进一步攀升大概呢？我们看最近11月份，按照公司在互动易的答复，其本钱并未呈现大的调解。

来历：互动易

　　按照牧原股份此前定增项目发明，牧原股份每头生猪产能对应的牢靠资产投资范畴在1050元至1250元之间。目前年8月的可转债项目预算显示，大部门每头猪牢靠资产投入在1100元至1300元之间，少少数为1400元阁下。

　　综上，我们好像可以看出2019年及2020年的新增的单元产能投资好像与公司的披露数据相匹配，而2021年前三季度数据则呈现大幅偏离环境。

　　这种环境，一种环境大概公司存在牢靠资产虚增，另一种大概公司存在其他未形成产能的牢靠资产转过或其他非生猪养殖的在建项目转固等，抑或其他原因。

　　假如是其他在建项目，我们以最高的估算，即凭据新增的单元产能投资为1300元，公司本年新增生猪养殖形成产能的牢靠资产则约为170亿元阁下的牢靠资产，新增其他牢靠资产则剩余130亿元阁下。那这130亿元毕竟会是哪些资产呢？

　　而今朝牧原股份剔除生猪养殖，剩下就是屠宰业务的投入。按照公司披露，2018年牧原股份就已开始机关生猪屠宰业务，公司现有生猪屠宰产能约150万头，后续将稳步推进屠宰产能投入，估量今明两年拟新增竣工产能约400万头。按照公司募投项目标金额，400万局限的屠宰厂投资者金额不高出10亿元。剔除屠宰业务，那剩余高出100亿元的牢靠资产毕竟是什么呢？是未形成产能的牢靠资产照旧其他牢靠资产呢？这超100亿元资金则显得较量谜！

　　虽然，我们不否承认能存在，单元新增牢靠资产投入金额和产能泛起出线性相关不必然创立。即牢靠资产转固是凭据每个工程的完成时间举办转固，会导致转固猪舍之间不匹配而不能形成产能，从而使得转固猪舍金额与新增产能之间的不匹配。因此，当期牢靠资产转固金额与新增生猪产能之间不具有线性匹配干系。