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　　来历：证券市场周刊

　　过往三年，公司的毛利率很高，但上下游的高会合度或者让公司的高毛利难以耐久。

　　锐芯微主要从事高端图像芯片定制业务、高敏捷度图像传感器芯片和摄像机芯的研发、设计及销售业务。2019年，锐芯微实现收入2.53亿元，个中高端图像芯片定制业务收入为7040万元，占比为27.85%；高敏捷度摄像机芯收入为1.61亿元，占比为63.79%；非定制化图像传感器芯片收入2115万元，占比为8.37%。高敏捷度摄像机芯是第一大收入来历。

　　2020年年中，锐芯微打算冲刺科创板IPO，但今朝公司已经主动撤回。

　　鉴戒产物更新换代

　　图像传感器是将光信号转换为电信号的装置，今朝主要有CMOS图像传感器和CCD电荷耦合器件两种，个中CCD的道理与胶卷相似，电信号需要在二相、三相或四相时钟驱动脉冲的节制下，逐行按顺序读取，因此读取速度较慢。

　　CMOS图像传感器基于通用大局限集成电路工艺，具有高度集成的本领，可以大幅淘汰外围电路的局限，凭借其集成度高、本钱低、功耗低、系统设计简捷等利益，迅速在消费电子市场完成了对CCD图像传感器的替代。

　　而锐芯微则走了一条中间蹊径，其自主研发的MCCD和ECCD技能融合了CCD和CMOS的利益，显著提高了图像传感器的成像质量，公司也是全球少数几个把握ECCD技能的企业之一。

　　今朝，CMOS图像传感器已经在消费电子、安防、车载、家产、医疗等规模获得了遍及应用。按照Mordor Intelligence的数据，2018年全球CMOS图像传感器市场局限到达141.60亿美元。将来，跟着人工智能与传统规模的不绝融合，人脸识别、自动驾驶、呆板视觉等技能将日臻成熟，CMOS图像传感器作为图像识此外要害部件，其市场局限将会进一步增长。但总体来看，今朝CMOS图像传感器是主流的技能蹊径，在图像传感器市场中占比靠近90%。

　　按照Mordor Intelligence的数据，全球CMOS图像传感器市场局限估量到2024年将到达235.20亿美元，2018年到2024年的年均复合增长率为8.83%。

　　锐芯微自主研发的MCCD和ECCD技能可否在市场上站稳脚跟好像需要时间的检讨。

　　高盈利本领可否耐久

　　2017-2019年，锐芯微的综合毛利率别离为49.68%、71.09%和69.04%，毛利率始终保持高位且不绝晋升。与竞争敌手对比好像更能浮现出这一点。2017-2019年，被韦尔股份（603501.SH）收购的豪威科技综合毛利率别离为23.13%、25.45%和30.82%，，思比科综合毛利率别离为12.05%、14.25%、30.82%，安森美半导体综合毛利率别离为39.07%、41.24%、36.37%，平均综合毛利率别离为24.75%、26.98%、33.60%，远远低于锐芯微。

　　毛利率及净利润程度直接代表了公司产物的技能领先性及盈利本领。在招股书申报稿中，公司表明称，主要原因为公司高端图像芯片定制业务以及高敏捷度摄像机芯产物别离应用于高判别率图像收罗和高敏捷度成像规模，产物具有较高的技能领先性和不行替代性。

　　但公司所说的先进技能并未充实表此刻上下游和策划业绩上。

　　从下游来看，2017-2019年，锐芯微向前五大客户的销售占比别离为71.55%、93.33%、84.57%，前五大客户会合度很高。

　　2017-2019年，锐芯微营收别离为5220万元、1.46亿元和2.53亿元，净利润别离为-1516万元、-2.79亿元，5212万元。2018年，锐芯微大幅吃亏是因股份付出，2019年公司实现了扭亏为盈，但2019年公司营收大增，最重要的原因是对第一大客户销售额大幅增长。2017-2018年，公司对CTM1008等关联方销售金额为463万元和529万元，2019年飙升至8298万元，个中对CTM1006和CTM1008两家关联方的销售金额就到达8000万元。由此来看，2019年公司收入的增长完全由关联生意业务发动。

　　由于关联销售增长迅速，锐芯微的应收账款也同样呈现大幅增长。

　　2017-2019年，锐芯微营收别离为5220万元、1.46亿元和2.53亿元，期末的应收账款余额别离为425万元、977万元和5964万元，应收账款余额占同期营业收入的比例别离为8.13%、6.71%、23.59%。陈诉期内，公司收入增长384.67%，而应收款增长1298%，远高于收入增幅。

　　不只仅对前五大客户依赖，锐芯微对付上游的供给商也存在依赖。公司属于典范的Fabless模式集成电路设计企业，供给商主要为晶圆代工场、封测代工场，上游供给商会合度较高是集成电路设计行业的特点之一。2017-2019年，公司向前五大供给商采购金额合计别离为4503万元、2902万元、9338万元，占同期采购总额的比例别离为81.89%、61.69%、68.78%，固然有所下降，可是整体仍然处于较高程度。

　　锐芯微的晶圆主要向SUP1000和SUP2001采购。2017-2019年，公司向SUP1000、SUP2001采购的晶圆合计金额别离为3174万元、1032万元、3432万元，占同期晶圆采购比例别离为100%、98.20%、98.36%。如此之高的会合度，假如将来产生变革将会对公司策划有重大影响。

　　由于高度依赖上游供给商，锐芯微的预付账款不绝走高。2017-2019年，锐芯微营业整天职别为2627万元、4210万元、7827万元，期末预付账款余额别离为194万元、1470万元、1949万元，预付账款占同期营业本钱的比例别离为7.38%、34.92%、24.9%。陈诉期内，公司营业本钱上涨197.94%，而预付账款上涨904.64%。公司不只预付账款占比不绝晋升，并且预付款上涨幅度远高于营业本钱涨幅。

　　综合来看，无论是上游照旧下游，锐芯微均处于相对弱势的状态，而如此之高的毛利率可以维持多久呢？

　　焦点产物销量未达预期

　　2019年，锐芯微实现收入2.53亿元，高敏捷度摄像机芯收入为1.61亿元，占比为63.79%，为第一大收入来历；高端图像芯片定制业务收入为7040万元，占比为27.85%，为第二大收入来历；非定制化图像传感器芯片收入2115万元，占比为8.37%，为第三大来历。

　　对付第二大收入来历的高端定制图像芯片业务，锐芯微并未披露任何的相关的产销数据。

　　从价值来看，2017-2019年，锐芯微的高敏捷度摄像机芯的售价别离为5138元、4462元、4313元，非定制化图像传感器芯片售价别离为6.2元、5.1元、4.68元。

　　值得留意的是，锐芯微称拥有自主研发的MCCD和ECCD技能，是全球少数几个把握ECCD技能的企业之一，可是其焦点产物的价值陈诉期内均在下降，好像并未真正浮现生产物应有的竞争力。

　　从产销量来看，2017-2019年，公司的高敏捷度摄像机芯产量别离为4955件、1.27万件、4.65万件，销量别离为2948件、4339件、3.74万件，产销率别离为59.5%、34.19%、80.49%；非定制化图像传感器芯片产量别离为322万颗、259万颗、200万颗，销量别离为316万颗、398万颗、452万颗，产销率别离为98.32%、153.56%、225.67%。

　　陈诉期内，锐芯微高敏捷度摄像机芯的产销率并不抱负。锐芯微的出产环节主要回收委外加工的形式，公司认真结尾组装和最终测试，凡是不存在产能限制。因此，产销率这个指标好像并没有那么重要，但高敏捷度摄像机芯的产销率颠簸之大也不行忽视，2019年到达80.49%，而同年关联生意业务为8298万元，公司销量的晋升好像与关联生意业务有莫大的干系。

　　从另一个角度来说，焦点产物高敏捷度摄像机芯产量迅猛扩充的背后是锐芯微对该产物前景的看好，而销量好像并未到达公司预期。

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