上市“成年”一向是水到渠成的工作。

然而，为了上市，有一家KPCB China、新天域、高盛等投资的公司居然是“赶鸭子上架”，硬着头皮走了一遭。

这到底是怎么一回事？

瑞尔团体的遭遇：从成本宠儿到深陷泥潭

7月1日，中国第三大民营口腔医疗处事提供商瑞尔团体有限公司（下称“瑞尔团体”）向港交所递交IPO申请，正式吹响进军成本市场的军号。

掀开瑞尔团体的招股书，这险些刷新了人们对上市公司的三观。

不只公司面对营收与利润分化，门店扩张受挫、对赌输到“资不抵债”等重重问题，并且瑞尔团体的业绩还异常灰暗。

据招股书，瑞尔团体的主营业务分为普通牙科、正畸和种植。个中，普通牙科业务为焦点，连年业务占比一直维持在55%阁下，增值业务正畸和种植的占比在42%阁下。

瑞尔团体旗下有两大医院品牌，中高端品牌瑞尔齿科主要漫衍在一线都市的贸易区，停止今朝运营着50家口腔诊所；公共品牌瑞泰口腔主要会合在一二线都市的住宅区，在一线及焦点二线都市运营着7家口腔医院及50家口腔诊所。

单从营收表示来看，瑞尔团体的收入不绝增长。弗若斯特沙利文陈诉显示，就2020年的总收入而言，瑞尔团体是中国第三大民营口腔医院，以及最大的高端民营口腔医院。

然而，瑞尔团体却多年里并未盈利，营收与利润差距之大令人咂舌。

招股书显示，停止3月31日的2019-2021财年，瑞尔团体营业收入别离为10.80亿元、11.00亿元、15.15亿元，净吃亏别离为3.04亿元、3.26亿元、5.98亿元。

持续3年增收不增利，且吃亏总金额高达12.28亿元。也就说这是3年来，瑞尔团体做的一直是赔本的交易。

这与其光辉的汗青完全背离。

果真资料显示，自1999年跨界进入牙科医疗行业的瑞尔团体，可谓是成本的“宠儿”。

1999年，曾在金融、咨询行业任职多年的邹其芳，溘然跨界进入牙科医疗行业，在北京创建瑞尔团体早期业务焦点瑞尔齿科，2000年和2001年别离进入深圳和上海市场。

2010年、2011年瑞尔团体拿下KPCB China和GL Capital领投的两轮融资，从此团体业务迅速成长，不只加快进入广州、杭州、天津等地，还在高端牙科业务外，拓展了公共口腔医院品牌瑞泰口腔。

2014年，瑞尔团体得到新天域成本事投的C轮融资，正式从一线及准一线都市进入到二线都市。

2017年，瑞尔团体完成D轮融资，由高盛、高瓴及中信领投。

在浩瀚成本的热捧之下，瑞尔团体的业务取得飞速成长，同时也加快了团体的扩张。

2017年，在D轮融资宣布会上，瑞尔团体首创人邹其芳对外官宣“千店打算”，团体将在将来的5-8年在中国成立1000所诊所医院。而其时，瑞尔团体的医疗机构数量仅为70家阁下。

然而，抱负是抱负，现实是现实。如今，瑞尔团体的门店数量仅为107家，在4年的时间里仅增加近30家。以此速度来看，瑞尔团体要想实现“千店打算”怕是并不容易，“千店打算”恐要泡汤。

招股书显示，停止3月31日的2019至2021财年，瑞尔团体的销售整天职别为9.17亿元、9.88亿元、11.51亿元，营收占比别离达84.8%、89.9%、75.9%。个中，最主要的部门为雇员福利开支，占比始终保持在50%以上。过高的本钱严重侵蚀了该公司大部门的利润。

因此，对付吃亏原因，招股书称，主要受员工福利开支（主要包罗牙医及其他员工的人为、薪金及花红）增长的影响。由于行业里履历富厚的牙医人数有限，口腔诊所对牙医的争夺很是剧烈，个中包罗牙医薪酬报酬方面的竞争。

另外，低利润率也是瑞尔团体的硬伤。

停止3月31日止的2019-2021财年，瑞尔团体的毛利率别离为15.2%、10.1%、24.1%。对比同行业已经上市的通策医疗，2019年至20213年的毛利率别离为43%、46%、45%，瑞尔团体的毛利率远远低于通策医疗。

尽量受到成本热捧，多年来营收表示精采，但瑞尔团体如今灰暗的业绩令人唏嘘。

“硬着头皮”也要上市的背后有难言之隐？

如今的瑞尔团体可以说是“体无完肤”。不只业绩比年吃亏，还面对着“资不抵债”的逆境。

招股书显示，停止3月31日的2019-2021财年，瑞尔团体的总欠债别离为35.12亿元、39.31亿元、48.07亿元，欠债局限不绝增长。

尤其是，停止2021年3月31日，瑞尔团体的总资产为23.51亿元，总欠债为48.07亿元，资产欠债率高达204.47%。欠债总额是资产的两倍有余，显然，瑞尔团体已经资不抵债。

据相识，在递交招股说明书之前，瑞尔团体曾先后举办了8轮优先股融资，而且按照管帐法则将其定为金融欠债。