常常会被投资者问到，各类利率、活动性是如何影响股票市场的？

我们平时接头活动性，许多时候指的是银行间钱币市场的活动性，可是，这个市场不生意业务股票（该市场主要是用基本钱币生意业务债券），这个市场的主要参加者是贸易银行，也是不直接玩股票的，这个市场的资金直接流向股市的渠道也不多（一些机构投资者可以从银行间市场融资，然后用于投资股票，但量少少）。所以，这个活动性宽或紧，跟股票市场险些没有直接关联。

但有重要的间接关联。因为，任何资产（包罗股票在内）的订价，最终都可以领略为将来现金流折现，那么就会用到折现率，而折现率中又一定包罗无风险利率。而银行间钱币市场是形成无风险利率的重要生意业务场合。

所以，活动性宽松晋升股票估值，是通过无风险利率下行的逻辑（而不是说这些宽松的资金真去买股票了）。

上学时进修资产估值时，无风险利率一般就偷懒，直接利用国债利率。其实，折现率中的无风险利率其实是代表着时机本钱的观念。也就是说，你这笔资产的收益率至少得高出我的时机本钱（好比以国债利率代表），要否则我做这笔投资是不划算的。

但现实中，尤其在中国，国债并不是大部门投资者的主流投资品种，因此拿国债利率充当无风险利率不太公道。虽然，做模子时，若对精度要求不高，这样利用问题也不大。但假如然的要细究无风险利率，那么就得答复一个问题：海内大部门机构投资者的主要时机本钱是啥？

这个问题可以翻译成人话：这些投资者的资金不投资股票时，平时会投放什么无风险资产（或靠近无风险的极低风险资产）。

我想了想，中国投资者（或大部门老黎民）的无风险投资品种，或许有这些对象：

存款、钱币市场基金（背后是高品级短期债券和同业存款）、银行理工业品（尤其是内里的现金打点类理工业品，投向与钱币市场基金雷同，平时称为“类货基”）、信托产物、高品级债券等。

存款中，我们又要选择一些利率敏感型的品种。好比活期存款，大部门人存活期必定不是因为了其利钱，而是结算的需要，不属于利率敏感型的品种，所以可以将其解除在外。

那么剩下的利率敏感型的品种，包罗按期存款、布局性存款、靠档计息存款等。

最终，一位投资者的无风险利率，可以用他本身的无风险投资的收益率。虽然，假如权衡一项资产的市场代价，可以选取市场上全部无风险资产，收集它们的收益率，然后按种种资产的部市值举办加权平均。这是我们预计全市场无风险利率的一种思路。 

思路定下来后，我们开始调查这种全市场无风险利率的走势。无风险利率产生变革，主要有两种原因：

 某些重要的无风险资产种别，收益率下降。

某些重要的无风险资产种别，因为不再是无风险的，，而被剔除出去；可能，这类资产就是因故消失了……

然后，我们可以看到，近几年，上面两种工作都在产生，因此，整体上驱动了无风险利率显著下降。

1. 无风险资产收益率下降

较为典范的，就是去年因为抗击疫情，钱币政策宽松，银行间市场的利率下降，因此货基、类货基、债券等品种的收益率显著下降。这些数据长短常容易调查的。

另外，6月11日，银保监会和央行连系宣布《关于类型现金打点类理工业品打点有关事项的通知》，对类货基的禁锢正式落地。凭据此新规要求，类货基的收益率将会显著回落，大概会落到靠近货基的程度，也就不是出格高了。因此，这也是一种收益率回落，只不外它不是靠钱币宽松，而是靠禁锢从严。

2. 被剔除出无风险资产（或消失）