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　　来历：证券市场周刊

　　三年累计策划现金流远低于净利润，营收在IPO前夕存在异于行业的高速增长，发现专利也存在突击之嫌，和达科技的IPO之路布满了神奇。

　　和达科技（688296.SH）是一家专注于水务规模信息化整体办理方案的提供商，其下旅客户主要为水厂、处所公用事业团体等。

　　和达科技于2021年7月27日上市，以12.46元/股召募了近4亿元。公司股价在二级市场堪称猖獗，一个月时间内最高涨幅3倍多，今朝公司市值55亿元。以2020年的7569万元归母净利润计较的市盈率高出70倍，贵得离谱。

　　2021年上半年，和达科技营收、净利润别离为1.71亿元、2167万元，同比别离增长72.64%、100.78%，由于公司主要收入确认于第四季度，今朝的数据并没有太多指导意义，不外上半年公司策划勾当净现金流净额为-8238万元，甚至比2020年新冠疫情时期的-3267万元大幅下降。

　　这或者只是汗青的延续，和达科技近三年累计策划勾当现金流净额只有净利润的一半，且应收账款疑问重重，发现专利也存在突击申请的嫌疑，这让公司此前冲刺IPO进程中远超行业平均程度的生长性打上问号。

　　畸差的现金流

　　与同行对比，和达科技表示出了更好的生长性，尤其是受疫情影响的2020年。2018-2020年，和达科技营收别离为1.63亿元、2.35亿元及3.63亿元，同比增速别离为32.39%、44.58%及54.33%，而行业营收增速别离为21.4%、31.93%及1.16%，公司远好于行业平均程度。

　　出格是在2020年，和达科技的营收增速远好于同行竞争敌手。2020年，在公司所罗列的竞争敌手中，新天科技（300259.SZ）、山大地纬（688579.SH）的营收险些没有增长，三高股份同比增长14.93%，同样冲刺IPO的和达科技和智洋创新的营收高增长显得很另类。

　　不外，这种高生长性也陪伴着畸高的赊销。陈诉期，可比公司应收账款余额与营业收入比例均值别离为50.11%、45.12%及37.96%，呈逐年下降的趋势，而和达科技别离为41.12%、45.27%及43.67%，并没有随行业的整体下降而下降。

　　出格是在2020年，和达科技与行业平均程度相差近6个点，存在较显著的不同，这直接导致公司应收账款周转率低于行业平均程度。陈诉期，公司应收账款周转率别离为2.94次、2.71次及2.74次，行业平均值别离为2.78次、2.75次及2.96次。

　　另外，和达科技存货周转率也远低于同行竞争敌手。陈诉期，和达科技存货周转率别离为3.05次、2.59次及2.99次，行业平均值为3.8次、3.61次及4.57次。

　　较高的应收账款占比导致和达科技盈利质量较低。陈诉期，公司策划勾当发生的现金流净额别离为1523万元、-140万元及5242万元，净利润别离为1272万元、3140万元及7569万元，三年累计的策划勾当现金流净额为6625万元，三年累计净利润为1.20亿元。

　　陈诉期，公司实现营收1.63亿元、2.35亿元及3.63亿元，销售商品、提供劳务收到的现金为1.75亿元、2.29亿元及3.24亿元，三年中的两年低于营收。

　　另外，和达科技的客户也存在问题。大庆市北控企业打点有限公司（下称“大庆北控”）是北控水务旗下公司，该公司2020年为和达科技孝敬4373万元的营收，期末的应收账款余额为2806万元，为第一大欠款客户，占比为17.68%。天眼查显示，大庆北控创立于2019年3月，注册成本只有500万元，2019年、2020年缴纳社保的人数别离为零人、23人。

　　据招股书（申报稿），大庆北控并不在和达科技2020年上半年的前五大客户名单中，公司对第五大客户的营收为358万元。也就是说，，和达科技对大庆北控2020年上半年的营收至多为358万元，下半年却形成了高出4000万元的营收，如此大的一个项目在半年内确认高出4000万元的营收，其真实性令人感想猜疑。不外，生意业务所上市委对此并没有深究，和达科技自身也没有深入说明。

　　招股书（申报稿）披露的数据显示，停止2020年8月31日，和达科技持有的大庆北控订单金额为3469万元，条约签订于2019年12月，今朝状态为正在执行中。停止2021年上半年，和达科技对第一名的应收账款余额为1589万元，不外公司没有透露客户名称，是否是大庆北控不得而知。

　　突击申请的专利

　　和达科技是参照软件企业的科创属性闯关IPO。已往三年，公司研发投入别离为2002万元、2827万元及3893万元，占营收的比重别离为12.29%、12.01%及10.71%。

　　大部门研发投入都酿成了研发人员的人为。陈诉期，研发投入中的职工薪酬别离为1791万元、2434万元及3387万元，研发人员数量别离为137人、165人及208人，人均薪酬别离为13.07万元、14.75万元、16.28万元。

　　陈诉期，公司无形资产账面代价别离为1218万元、1473万元、1380万元，个中2018年年尾的软件著作权和打点软件账面原值均为零元，2019-2020年年底均别离为330万元、19万元。

　　招股书声称，2019年年尾，公司无形资产较2018年年尾增长20.93%，主要系公司购置软件著作权所致。

　　三年累计8722万元的研发投入并没有形成著作权可能打点软件。然而，和达科技还从外面购置软件著作权，这确实令人匪夷所思，这跟一般的软件企业无形资产专利与著作权的形成不同甚大。

　　和达科技发现专利的申请尚有突击之嫌。据招股书，公司一共披露了8项专利，个中2014年申请获批1项，2020年申请获批4项，2021年申请获批3项，此前多年仅一项发现专利，2020年之后却发作性地申请发现专利，反差甚大。究竟，公司所拥有的发现专利数与科创板所要求的“形成主营业务收入的刊行专利必需到达5件”的尺度相差不大。虽然，思量到和达科技最终把本身归为软件行业，并未对发现专利有要求，仅要求最近三年累计研发投入占营收的比重在10%以上。

　　2020年年底，和达科技牢靠资产净额为577万元，个中通用设备原值为452万元，专用设备原值为316万元。显然，公司与出产型企业的相对重资产特点不符，采购的质料主要为仪表仪器、电子元器件、视频监控类、电池、布局件等，和达科技更像是一个组装厂和“二道街市”，但其得到的毛利率却不低。陈诉期，公司毛利率别离为45.04%、45.94%及47.97%，行业均值别离为45.33%、44.98%及38.25%，公司2020年的毛利率远高于行业平均程度。不外，和达科技却称陈诉期各年毛利率与可比公司程度较靠近。

　　这种轻资产的特点让公司在科创板IPO时改变了自身行业属性。此前，和达科技曾在全国股转系统挂牌，按照其时的果真转让书，其所属的行业属于仪表制造业，而本次登岸科创板直接把自身定位归为软件和信息技能处事处事业。公司声称，此前主要是以智能硬件销售为主，软件产物的收入占比从未高出20%。

　　陈诉期，和达科技系统集成业务营收别离为4423万元、8111万元及1.53亿元，2020年增长明明，毛利额别离为1522万元、3535万元及6789万元；水务打点系统业务收入别离为1192万元、3076万元及4901万元，毛利额别离为806万元、1785万元及3209万元；智能感传终端营收别离为9743万元、1.07亿元及1.43亿元，毛利额别离为4689万元、4756万元及6361万元，占比别离为57.31%、55.32%及40.24%。2020年以前，智能感传终端业务的毛利占据总毛利额的一半以上，仅凭一年的营收和毛利的发作举办从头归类缺乏说服力。

　　较量来看，系统集成业务毛利率较低，更像是跑量的业务，毛利额跃居第一是否具有一连性？这还需要时间调查。事实上，与和达科技下旅客户沟通的新天科技却把自身归类于仪器和仪表行业。新天科技今朝市值为61亿元，2020年归母净利润为3.79亿元，静态市盈率16倍，凭据仪器和仪表行业的估值显然倒霉于和达科技的IPO。而今朝，和达科技市值接55亿元，2020年的净利润只有7569万元，软件企业的高估值红利尽显。

　　除了营收高增长外，和达科技净利润也远好于行业平均增速。已往三年，公司净利润别离为1083万元、3211万元及7819万元，2019年、2020年的增幅别离为196.38%及143.54%，行业平均值别离为46.2%及14.57%。

　　这个中不乏用度节制的功勋。2018年至2020年，公司营收别离为1.63亿元、2.35亿元及3.63亿元，年复合增速靠近50%；销售用度别离为2091万元、2699万元及3407万元，远低于营收增速；打点用度别离为2426万元、2470万元及2782万元，根基上处于停滞状态。

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