克日，在2020年头拟中小板上市遭否的北京嘉曼衣饰股份有限公司（以下简称"嘉曼衣饰"）又提交了招股书，与上次申报差异的是，此次嘉曼衣饰的上市市场为创业板。 除了上市市场改换外，，嘉曼衣饰在首次申报中

　　克日，在2020年头拟中小板上市遭否的北京嘉曼衣饰股份有限公司（以下简称"嘉曼衣饰"）又提交了招股书，与上次申报差异的是，此次嘉曼衣饰的上市市场为创业板。

　　除了上市市场改换外，嘉曼衣饰在首次申报中小板上市失利后与此前相助的华英证券也终止了相助干系，此次申报创业板上市的保荐已改换为了东兴证券。与首次申报IPO时对比，嘉曼衣饰拟召募资金投资建树的项目并未变革，但总召募金额却由此前的2.88亿元增加到今朝的5.21亿元，增加了逾8成。

　　与保荐券商、募资金额的明明变革差异，此前发审委在审核时反馈的一些问题，这次申报的嘉曼衣饰未能整改完毕。好比此前发审委存眷的自有品牌产物收入下滑、存货账龄增长等问题。这些环境在这次申报中，嘉曼衣饰不只没有改进，部门指标尚有恶化的迹象。

　　带着发审委反馈的问题再闯IPO，嘉曼衣饰这次的胜算又有几许呢？

　　策划存不确定性

　　嘉曼衣饰创立于1992年，公司主要从事中高端童装运营，业务涵盖童装的研发设计、品牌运营与推广、直营与加盟销售等焦点业务环节。作为一家从事童装运营的企业，运营本领与品牌形象无疑是企业的焦点竞争力。

　　今朝嘉曼衣饰运营的童装品牌包罗自有品牌、授权策划品牌、国际零售署理品牌三类，个中自主品牌有水孩儿，授权策划的品牌有暇步士、哈吉斯等2个品牌；另外嘉曼衣饰还零售署理多个国际品牌，不外零售署理国际品牌的收入在公司总收入中的占比并不高，公司的主要收入仍来自于自主品牌和授权策划品牌的运营。

　　按品牌范例分类的组成环境来看，授权策划品牌的收入为嘉曼衣饰孝敬了主要收入。2017年-2020年上半年期间，授权策划品牌的收入在公司总收入中的占比由42.45%增长到了58.50%。固然2020年头发审委反馈给嘉曼衣饰的问题中就提及了授权策划品牌的收入在公司总收入中的占比越来越高的环境，但与2019年对比，2020年上半年嘉曼衣饰授权策划品牌的收入在总收入中的占比仍增长了近2个百分点。

　　同时发审委提及的自有品牌收入在公司总收入中的占比淘汰的环境，2020年上半年与2019年对比也呈现了恶化。2019年嘉曼衣饰自有品牌收入在公司总收入中的占比为28.10%，到2020年上半年，这一比值下降到了25.09%，半年间淘汰了逾3个百分点。

　　授权策划品牌毛利率靠近60%，跨越自有品牌近一倍，或是嘉曼衣饰热衷于销售授权策划品牌产物的主要原因，不外收入重度依赖授权策划品牌的运营或会让嘉曼衣饰的策划发生不确定性。

　　嘉曼衣饰披露，暇步士品牌由品牌持有方汪尔弗林户外用品有限公司（以下简称"汪尔弗林"）授权给天达华业，再由天达华业将暇步士童装品牌授权给公司。引用工程上的观念，嘉曼衣饰对暇步士品牌来说其实是个"二包"商，若汪尔弗林或天达华业的品牌授权政策产生变革，嘉曼衣饰就将失去暇步士品牌的运营权，而今朝暇步士品牌的授权条约仅一连到2022年底。

　　哈吉斯品牌的运营权固然来自于品牌所有方直接授权，但最新的授权条约也仅一连到2025年底。嘉曼衣饰取得暇步士、哈吉斯这两个品牌运营权的本钱也不高，2019年品牌利用费最高时也仅有825.21万元，在5.07亿元的授权策划品牌运营收入中的占比仅为1.60%。如此之高的投入与产出比，在品牌授权到期后，嘉曼衣饰可否再继承以较低的价钱顺利取得这些品牌的授权就值得市场存眷了。

　　存货计提太任性

　　发审委在质疑嘉曼衣饰自有品牌收入占比下降的同时，对公司的存货、存货库龄以及减价计提筹备的比例提出了疑问。在2020年1月发审委的提问中，对"种种产物及差异库龄存货计提存货减价筹备的详细方法，存货减价筹备计提是否充实，存货减价筹备计提比例远小于同行业公司的原因及公道性"等问题提出了质疑。

　　存货账面余额居高不下、库存商品占比高其实是衣饰企业配合存在的困难。一方面为了满意消费者的需求，衣饰企业必须备足多种技俩的产物；而另一方面，打扮技俩的更新速度较快，为了保障终端销售的产物能跟上社会审美需求，嘉曼衣饰需要为下游的加盟商提供换货处事，这也让嘉曼衣饰的存货进一步增长。且存货商品一旦"过期"，其贬值幅度会远远大于普通商品。