地产坏账显现，经销商“定制般”消失，三棵树股价却已冲上岑岭。

　　一句“三棵树，顿时住”的宣传经典之作，让身处福建莆田的三棵树（603737.SH）受益良多。主要依靠面向房企的工程漆发动收入增长后，三棵树应收账款和应收单据以更大的幅度增加。今朝公司的应收单据已经呈现了违约，，当厨房发明一只蟑螂的时候，往往不止一只。

　　涂料占据了三棵树60%阁下的收入，毛利孝敬占比更高，B端客户收入不只局限大幅增长也更快，如今账款过时问题恰恰产生于此，且已经不止一起，约40亿元的应收款和应收单据还埋没着几多过时可能违约的风险？并且，在应收账款过时之前，那些三棵树上市前的主要经销商客户大都早已经消失不见了。

　　今朝三棵树还在忙于扩大出产，日前公司通告打算定增不高出37亿元用于扩大产能等项目建树。但除了莆田本部，公司其余局限化的出产基地产能操作率并不高，公司定增扩产的百万吨产能如何消化是个现实问题。在定增中，三棵树打算拿出10.6亿元增补活动资金，但不到一年前公司完成的4亿元定增方才全部用于增补活动资金，追溯至2016年IPO融资中也有高出1.3亿元用于增补活动资金，占比高出三成。估值一度超百倍、筹码高度会合，三棵树利润大涨之时不绝融资补流，公司到底是缺钱照旧还有所图？

　　过时频现

　　日前三棵树在回覆定增问询函时暗示，包罗龙头房企在内的不止一家开拓商的应收单据已颠末时，停止2021年一季度末，公司应收单据过时金额共计5364万元。随后三棵树暗示，个中欠款最多的一家5137万元已经于6月兑付完毕。

　　墙面涂料是三棵树的焦点产物，那句“三棵树，顿时住”的告白更是深入人心。“顿时住”已经成为公司的处事品牌，2020年年尾其授权网点483家，当年新增授权网点 103家。凭据三棵树在2020年年报中的先容，顿时住项目启动至今，已经走进了近10万个家庭。不外，家庭终端市场并不是三棵树营收增长的最大敦促力，主要面向企业客户的工程墙面漆才是。2016年上市时，三棵树的营收为19.48亿元，2020年已经高出80亿元，到达82亿元，公司每年的营收增长都在30%以上。

　　在三棵树的收入组成中，防水卷材、装饰施工等占营收的比例在10%阁下，墙面涂料的占比根基在60%上下，是公司收入最主要的来历，更是毛利最大的孝敬者。2016年上市时公司墙面涂料收入靠近15亿元，2020年已经增长至46.81亿元，增速从个位数跃升至25%以上，收入扩大之时增速反而更快。上市公司的墙面涂料收入由工程墙面漆和家装墙面漆构成。2016年，三棵树家装墙面漆收入为5.65亿元，2020年增长至10.69亿元，上市五年收入增长了近90%；工程墙面漆则从8.92亿元大幅跃升至36.12亿元，涨幅更是到达3.05倍。

　　工程墙面涂料主要用于种种修建表里墙的墙面涂装，利用者多为房地产公司、修建工程公司等。由于主要面向企业客户和信用账期等原因，应收款的增长便不行制止。2016年年尾，三棵树的应收账款和应收单据之和为4.18亿元，2020年年尾已经增长至34.66亿元，涨幅高出七倍，同期公司营收涨幅不外三倍出面。以近三年为例，2018-2020年，三棵树营收别离为35.84亿元、59.72亿元和82亿元，营收别离增加了9.65亿元、23.88亿元和22.28亿元；期末公司应收账款和应收单据别离为9.84亿元、19.25亿元和34.66亿元，别离增加了4.07亿元、9.41亿元和15.41亿元。

　　停止今朝，三棵树的应收项目中，应收单据已经呈现局限性过时，其余房企等固然局限尚可节制，但也有过时呈现。众所周知，假如发明一只蟑螂，那么厨房里必定不止一只。在三道红线约束下，房企债务违约频发，个中不乏百强房企，甚至龙头房企。三棵树的工程墙面涂料下旅客户就是浩瀚房企，早在2017年年报中公司就先容，公司与海内10强地产中的8家、50强地产中的31家、100强地产中的47家签署了计谋相助协议或成立了相助同伴干系。2020年，公司已经与海内10强地产全部签署了计谋相助协议或成立了相助同伴干系。与公司相助的浩瀚房企中，是否会有其他房企同样呈现违约，今朝不得而知，但事实是，今朝已颠末时的房企已经不止一家。名誉的是，今朝仅有一家局限较大。

　　但或者不止一家。2021年一季度末，三棵树的其他应收款6.74亿元，较2020年年尾的1.62亿元增长高出三倍，这主要是公司与房企深度相助所致。2020年三棵树与部门地产客户签署协议，三棵树付出履约担保金，地产客户完成约定的采购，然后按约定偿还履约担保金。2020年年尾，上市公司的其他应收款前五名单中，来自安徽省恒泰房地产开拓有限责任公司的其他应收款为2951万元。2021年2月底，因这家地产公司未能定期退还全额担保金，三棵树已将其告上法院。

　　有意思的是，在房地产融资收紧的当下，三棵树好像又急于和房地产做“切割”。在日前果真接管调研时，公司暗示其和地产的关联度也没太大，整个B端房地财富务只占30%。在积年年报中，三棵树始终先容的是公司与大型房地产商的相助，也不止一次先容工程墙面涂料的客户主要为大型房地产开拓商。在地产行业碰着坚苦时，70%的B端客户又成了小B端。地产景气高的时候主要开拓商都是本身的客户，地产坚苦的时候地产又成了少数，从未提及的小B端又成了工程墙面涂料主要收入来历。好像谁是公司主要客户，也可以按照下游景气度来翻手云覆手雨。

　　大的地产公司可以直销，小的企业客户就未必了。对付地产、修建等公司，三棵树采纳直销和经销商销售相团结的销售模式。在公司蒸蒸日上的销售眼前，上市前那些曾经和公司相助的一批大经销商早已注销不见了。

　　消失的经销商

　　固然直销业务有了更快的增长，经销依然是三棵树的主要销售模式。2016年，三棵树的直营销售为2.86亿元，2018年增长至8.26亿元，涨幅明明但在整体收入中占比并不高。2019年和2020年，公司直销收入别离为21.71亿元和28.96亿元，直销收入大幅拉升。三棵树的直销是与房地产开拓商相关，在公司2020年年尾的应收账款中，直销客户为17.09亿元，经销客户12.51亿元，直销收入占比低应收却更高。

　　2016年，三棵树经销渠道收入为16.1亿元，2020年增长至49.77亿元，占到了公司收入的60%以上，显然是公司收入的主要渠道。2016年年尾，公司终端销售网点数量增至1.6万个，2020年网点数量趋近两万个。至于经销商的数量，三棵树在年报中并没有披露。不外2016年公司“顿时住”处事网点253家，2020年授权网点到达483家，这或者说明公司经销商步队在稳步成长中。在经销商网点不绝增长之时，三棵树也没有先容是否有经销商退出。即便没有说明，那些在上市前曾是公司主要客户的一批经销商，融易资讯网（）动静 ，在上市后纷纷注销不见了，三棵树的高增长与他们再没有任何干联。

　　三棵树的上市招股书显示，2015年公司营收为15.19亿元，个中经销孝敬收入12.84亿元，占比靠近85%，是公司的绝对收入渠道。停止2015年年尾，公司经销商数量增长至2781家，三年时间净增加逾700家。经销商是三棵树绝对的收入渠道，但单个经销商孝敬的收入并不高。2015年，年购货金额50万元以上经销商数有680家，其平均购货金额164万元，所以三棵树是依靠复杂的经销商步队支撑起收入增长。因此，单个经销商若能孝敬千万收入便可成为三棵树的主要经销商了。2015年在三棵树前10客户中，除了恒大、万科等三家房企是直销客户外，其余皆是经销商客户，孝敬的收入根基在千万元上下。个中，信阳市羊山新区润鹏建材经销部是收入孝敬最大的一家，2015年为三棵树带来了1046万元的收入，2013年该经销商以681万元成为三棵树的10大客户之一。工商信息显示，这家经销商创立于2012年11月底。也就是说，在创立后这家经销商就迅速成为三棵树的主要经销商之一，为公司带来数百万元收入。可奇怪的是，2017年即三棵树上市的第二年，该经销商就注销了工商挂号消失不见了。

　　创立后迅速成为主要经销商，上市后很快消失不见，这家经销商是为三棵树上市“量身打造”的吗？假如仅仅是个案或者还可以表明为巧合，不巧的是，这并非孤证。2015年，莆田市城厢区双惠涂料商行为三棵树孝敬收入1025万元，与上述信阳市的经销商一起成为三棵树仅有的两家营收孝敬过千万的经销商；2014年这家和三棵树同在莆田的经销商孝敬收入880万元，同样现身公司前10客户榜单。工商资料显示，2013年11月莆田市城厢区双惠涂料商行才创立，同样是刚创立的转年就迅速成为三棵树的主要经销商之一。就在2016年8月，即三棵树上市两个月后，这家经销商就注销了工商挂号，今朝尚有一家同名的公司存在，但这家公司创立于2016年且股东差异，不行能在2014年为三棵树孝敬收入。

　　雷同的尚有衡阳市石鼓区三棵树涂料营销中心，2015年这家经销商为三棵树孝敬收入909万元，2013年和2014年孝敬收入721万元和911万元，显然是三棵树的恒久客户之一了。这家经销商在2016年6月，即三棵树方才上市后就注销挂号不存在了。

　　另外，有三家同名为安阳市龙安区春风鑫林装饰质料经销部的公司，但这三家都已经吊销可能注销工商挂号了，只有一家是在2015年之前创立，2015年这家经销商为三棵树孝敬收入904万元，2017年即三棵树上市一年多后也注销工商挂号不存在了。消失的2015年前10客户中，乌鲁木齐市米东区伍昌五金批发部僵持最久，直至2019年才不存在，这家创立于2013年年中的经销商甫一创立就成为三棵树的主要经销商之一，2013-2015年别离孝敬收入574万元、917万元和944万元，如今这家孝敬营收近千万元的经销商也不见了。

共2页 [1] [2] 下一页