美国5月CPI同比大涨5%，超预期的4.7%，增速创2008年8月以来最高；焦点CPI达3.8%，超市场预期3.5%，增速创1992年以来新高。

可是，市场好像对通胀高企临时免疫，感受美联储并没有那么担忧通胀。实际上，市场对美联储的惊骇远远高出通胀自己。这次，险些所有人都在存眷美联储行动（本周议息集会会议）。美联储会萃的股市泡沫正在盯着它，美联储推高的通胀正在盯着它，全球投资者与他国钱币政府决定者正在盯着它。

美联储比任何时候都越发权势滔天，绝不浮夸的说，如今的全球经济是美联储打算经济。与其说和市场经贸易务，不如说和美联储经贸易务。摩根大通筹备了5000亿美元，打算在美联储加息前买入升值资产。华尔街传奇生意业务员保罗·都铎·琼斯则暗示，假如美联储在本周议息集会会议上对通胀置之不理，他将购入比特币、黄金和大宗，但剩余80%的资金，他坦言不知如何设置。

全球市场在不安地期待着“紧缩惊愕”的到来。但市场很难猜透：美联储到底在等什么？美联储何时终结宽松政策？美联储想干什么？

从资产欠债表的角度来看，美联储已经处在汗青的峰值上，以及铸币权的十字路口上。如今，美联储的资产欠债表扩张到汗青最高位的7.5万亿美元。美联储正面对史上最大局限的主权债务和资产泡沫风险，正面对后疫情时代的通货膨胀以及全球经济不平衡苏醒的挑战。

当下，美联储决定者们正在刀锋上做一场惊险的试验，他们试图改变钱币政策的底层思想与法则，以彻底安葬沃尔克和弗里德曼的政治遗产和学术遗产。假如试验失败，险些没有人能幸免。假如试验乐成，大大都也都无法逃脱。

本文从铸币权的角度阐明美联储“豹变”。

本文逻辑：

一、美联储斗争

二、美联储豹变

三、美联储悖论

01 美联储斗争

这场斗争由来已久。

美联储创立于1913年，最开始受制于金本位制度，美联储无法随意扩张钱币，其铸币权威力尚未彰显。美国经济学家米尔顿·弗里德曼甚至认为，美联储不作为、乱作为——紧缩政策导致了大萧条的延续【1】。

1932年《银行法》赋予了美联储用当局债券做包管刊行联邦储蓄券的权力。这意味着美联储可以通过购置当局债券的方法辅佐联邦当局融资。可是，这时屈居于联邦当局之下的美联储钻营独立，一直没有大局限采购国债。

1941年12月，日本狙击珍珠港，美国对日宣战。战争导致美国国债大跌，为了维护国债价值，辅佐美国当局为战争融资，美联储与美国当局告竣了相助协议。美联储认真节制利率以不变国债价值：3个月期国库券利率被牢靠在3.8%；1年期短期国债利率区间为7.8-9.10%；7-9年期中期利率上限为2%，10年及以上恒久国债利率上限为2.5%。这个利率在战时来说是偏低的，有助于美国当局为战争融资。

战时的美联储，以节制利率为方针，成为了美国当局的融资东西，但赤字钱币化导致了战后通胀。二战后通胀高企，杜鲁门总统命令冻结物价，可是到1947年3月，，通胀率飙升到20%。这时，美联储担忧金融风险，试图挣脱联邦当局的节制，退出战时利率政策，提高利率以压低通胀率。可是，美联储调息需要联邦财务部核准。

1950年6月，联邦果真市场委员会（FOMC）集会会议抉择提高一年期利率，但被杜鲁门总统反对了。为什么？当月底，朝鲜战争发作，杜鲁门需要美联储继承维持低利率为其提供战争融资。

无奈胳膊扭不外大腿，美联储继承为联邦当局“打工”。可是，到了1951年2月，通胀率迅速飙升到9.4%。杜鲁门总统再次冻结物价和人为。他召集美联储理事开会，会上指出：“美国此刻面对开国以来最大的危机，那比二战以及其他战争时候都要严峻……假如百姓对国债失去了信赖的话，那事态就会很是危险。”可是，美联储主席麦凯布不承诺，他以告退相威胁：“可以凭据总统的要求将利率牢靠，但本身会告退。【2】”麦凯布重申了美联储的职责，那就是打点钱币数量、利率和活动性，促进经济安宁。

1951年3月，美联储与财务部就告竣了协议，美联储不再包袱维持当局债券价值的职责，以后走上独立阶梯。当年，财务部多次向美联储请求低落利率，均遭拒绝。这是美联储的胜利。可是，随后20多年，美联储并没有成立一套完整的操纵手册，沿用了凯恩斯主义思想，维持利率与汇率价值（布雷顿丛林体系）。

1973年石油危机发作，美国陷入恒久滞胀危机，美联储也陷入了泥潭。不管怎么操纵，美联储的政策好像都无效。这时，美国经济学界炸开了花，个中弗里德曼提出的钱币主义脱颖而出。