来历：投中网（ID:China-Venture） 作者：龚小贞

十多年前，人民币基金就开始存眷红杉中国为代表的美元基金崛起了。

同创伟业的郑伟鹤其时有一句话：“我印象很深的是有优酷的上市（2010年），给红杉带来丰盛的回报，可是，当年同创伟业8家上市，加起来还不如这一家优酷挣的钱多。”

取法乎上，达晨动作力更强，他们爽性跑了趟硅谷，先从考查开始。2012年，颠末沈南鹏引荐，达晨团队去了趟红杉美国，，顺道也造访了黑石。结论最令人印象深刻的是“四个太”——达晨合资人邵红霞这么讲，“我们太小了，我们太粗放了，我们太低端了，我们以前能赚到钱，真是太幸运了！”

后续达晨又进修了红杉的赛道型打法，提出行业+区域双轮驱动的投资计策。9年已往了，达晨学的如何了？

刘昼去年言论里有些信息，他的说法是：下一个五年，打造大资管平台——许多年前就宣称以苏世民为偶像的刘昼，终于要抛出“资管”这个字眼了。

变革不止这些，先抛些详细线索出来。

1.募资计策变革，达晨开始主动接近互联网企业高管寻求募资；

2.投资“超配”。肖冰的原话是“争取实现基金组合中10%-15%的项目要高出20%的持股比例”。

尽量如此，人民币基金仍然不是中小基金恐惊的敌手。一位用自有资金投资的基金合资人说，中小基金可以凭借投后打点和达晨等机构竞争，他们真正畏惧的仍然是一线美元基金。“稀释同样的股份，一线美元基金可以或许给出更高的估值，他们尚有品牌，你说首创人愿意拿谁的钱？”

所以，人民币基金有进化，但显然，他们仍然要为充实的竞争力而继承寻求变革。你可以看获得，募资贴近计谋方、投资寻求超配——这些都是近几年美元基金的典范打法。达晨进修“红杉（或指代美元基金）”的脚步并没有停下来，但也仍然是“跟从者”。

达晨此次募资的看点之一，就是拿到100亿人民币的认购额度，但以68亿的局限关账。这家老VC本年来到“资管”的关隘了吗？

募资还在舒适区，离“大资管”多远？

既然9年前就开始系统地学美元基金，那我们就拿美元基金的研究框架来框一框达晨。

先从募资开始谈起。6月，达晨公布新一期基金募资68亿人民币。

假如把已往的数据拿出来并画上一条募资曲线，达晨的曲线是平稳的、迟钝上升的。2011年，达晨募资35亿。2014年，又上了一个小台阶，募资50亿，到了2018年，小回落，46.3亿，本年这一波，68亿。

已往达晨是不着急，也是急不起来，此刻这个募资数字仍然说明白这一点。首先是募资节拍慢，主流VC此刻的募资都是隔年一期，但这十年间，达晨的基金隔断一直是3-4年。上一期基金募完，说法是打点局限高出300亿元，此刻加上新一期，约莫是360亿的意思。

也就是说，固然放出了做大资管的豪言，身体照旧厚道的，“只”拿了68亿。

”只“怎么讲？看看募资的客观条件。首先是大情况，上次投中年会，LP都说了，此刻业绩一年顶三年，毫无疑问，大情况好。

再者是基金回报。按照达晨的说法，去年给LP带去了整整30亿现金回报，此刻手里还持有被投企业代价150亿的股票。这些数字说明白什么？这组数字是绝不输市场上主流的美元基金的。

并且按我的信息，达晨在人民币市场上一直是有招呼力的。

所以你才气看到他们对LP的招呼力的进一步晋升，达晨也得以凡尔赛了一把，通稿里写：能募100亿，募了68亿。翻译一下就是，要募更大局限的基金，客观上行得通，主观上放弃了。

而假如要走局限化、平台化蹊径，募大基金是一定。好比红杉中国自2008年召募人民币基金以来，局限已经从10亿酿成了180亿。所以从募资局限来看，达晨仍然逗留在本身的舒适区里。

舒适区是什么？就是邵红霞无数次说的那句“带着枷锁的钱少拿”。我的意思是说，假如你想在人民币市场上做“大资管”，只拿想拿的钱，这种方法真的可行吗？看看同在深圳的同期生深创投吧，三四千亿的AUM怎么来的？

所以，所谓“大资管”，你可以说口径上他们选定了这个偏向；但计策上，达晨远不是大资管。

达晨此次募资也透暴露的计策变革都是细节上的。好比LP中呈现了互联网企业高管的身影，如腾讯、小米等等。这都是他们已往未能投到的明星互联网公司，但将来他们或者会呈此刻同一张牌桌，而且统一战线。