小生意，往往蕴含大市场。

以陶瓷卫浴为例，2020年瓷砖类与洁具类产物产量别离为75亿平米和1.77亿件，占据总产量的60%和40%以上，位居世界第一。出口西欧国日等国的产物年增率，更达50%。

水大鱼大，一些从业者也加速了成本步骤。

好比箭牌家居。

01 盈利增长一连性多久？

7月1日，中国证监会官网显示，箭牌家居团体股份有限公司（下称“箭牌家居”）提交招股书，拟在深交所主板上市。

果真资料显示，箭牌家居创建于1994年，曾用名乐华家居团体。公司旗下拥有ARROW箭牌、FAENZA法恩莎、ANNWA安华三大品牌，5000多个销售网点。

盘货箭牌成长过程，亦折射出中国卫浴业的时代变迁。

其以卫生陶瓷起家，1998年开始制造浴缸、淋浴房；2005年涉足浴室柜；2006年又独立开拓出产水龙头、花洒等五金水暖产物，同时涉足感到器、智能座便器规模；2007年开启瓷砖品牌建树。

2010年箭牌橱柜、2012年箭牌家居定制相继创立；2020年，箭牌家居提出全新品牌定位——“全球伶俐家居各人”，发力全球化、智能化计谋。

招股书显示，此次箭牌家居打算募资18.09亿元，用于投入公司智能家居产物产能技能改革；年产千万套水龙头、300万套花洒项目；智能家居研发检测中心技能改革；数智化进级技能改革；基于新零售模式的销售处事网络进级与品牌建树；增补活动资金等六大项目。

简言之，募资用途归结两方面：夯实原有业务，为转型“全球伶俐家居各人”蓄力。

抱负饱满，但还需投资者买单，生长性、稳健力是考量要害。

遗憾的是，在此方面箭牌家居并不占几多优势。

招股书显示，2018年到2020年，箭牌家居营收别离为68.1亿元、66.58亿元和65.02亿元；扣非净利润别离为6744万元、5.07亿元和5.33亿元；归属于母公司股东的净利润别离为1.97亿元、5.56亿元、5.89亿元。

净利三连增、营收三连降，看似喜忧参半，细品不乏冷思。

要知道，今朝卫生陶瓷行业尚属劳动麋集型和资源麋集型财富，局限化、财富化竞争剧烈。

中国修建卫生陶瓷协会数据显示，2019年和2020年我国局限以上卫生陶瓷企业总营收797.72亿元和770.01亿元。2020年箭牌家居65.02亿元营收中，卫浴板块57.43亿元，位居行业头部。但厥后者的强劲追击亦不容忽视，东陶卫浴大陆营收约42.34亿元，惠达卫浴境内也达24.12亿元。

比拟海外品牌，2018年科勒、TOTO、箭牌、惠达市场份额别离为20.4%、11.5%、7.3%、4.4%，差距肉眼可见。

值此前狼后虎之际，箭牌家居营收一连下滑，是否说明其市场份额正被蚕食，市场话语权削弱呢？如恒久一连，箭牌利润增长又能一连多久？

发问并不苛求。

招股书也坦言，陈诉期内，公司营收颠簸主要是受公司产物销售布局变换、消费者偏好变换、市场竞争加剧、新冠疫情攻击等因素的叠加影响。若上述倒霉因素进一步加剧，且公司未能在产物推介、营销推广、渠道开拓等方面采纳有效应对法子，公司将面对营收继承下滑风险。

担心是有逻辑的。

看似表示不错的利润方面，也有警示信号：

新浪乐居数据显示，，近三年，箭牌家居主营业务毛利率别离为24.45%、32.09%和31.63%。2020年蒙娜丽莎的毛利率为35.05%，惠达卫浴为31.3%。

可见，持续三年盈利增加的箭牌家居，毛利率并不算高，且2020年有所下滑。

02 应收单据三连增 欠债高企 稳健性几许？

玩味之处恰在于此，如按经销模式看，箭牌家居本应有着更高毛利率。

招股书显示，公司自创立以来便主要采纳以经销为主的销售模式。颠末数十年策划成长，公司已成立起完善的全国经销网络体系。停止 2020 年 12 月 31 日，公司在全国的经销商和二级分销商数量别离为 1,746 家和 6,197 家，全国营业网点约 10,239 个，经销范畴包围全国 34 个省和直辖市。

陈诉期内，经销收入别离为 640,574.83 万元、635,035.50 万元和 611,446.03 万元，占主营业务收入比例别离为 94.77%、95.98%和 94.39%。

放眼会合度较低的卫生陶瓷业，经销渠道自然十分重要，但如箭牌家居般高依赖的企业也不多见。